美国唐人社 香飘飘(603711)：冲泡阶段性承压 果茶进展较好

机构：华鑫证券美国唐人社

商议员：孙山山

文爱 胸 小熊饼干

2024 年10 月30 日，香飘飘发布2024 年三季报。

投资要点

收入略承压美国唐人社，利润进展矜重

收入进展承压，利润举座矜重。2024Q1-Q3 总营收19.38 亿元（ 同减2.05% ） ， 归母净利润0.18 亿元（ 同增408.98%），扣非净利润-0.06 亿元（旧年同时为-0.40 亿元）。2024Q3 总营收7.59 亿元（同减6.10%），归母净利润0.47 亿元（同减0.62%），扣非净利润0.37 亿元（同减6.52%）。本钱改善重叠制造用度下落，毛利率进展较优。

2024Q1-3 毛利率/净利率辩别为34.64%/0.90%，辩别同比+2.40/+0.74pcts；2024Q3 辩别为40.94%/6.22%，辩别同比+2.41/+0.34pcts 。2024Q1-3 销售/ 措置用度率辩别为27.55%/8.81%，辩别同比-1.48/+0.54pcts；2024Q3 辩别为26.13%/8.06%，辩别同比+0.23/+1.03pcts。研讨净现款流进展较好，销售回款同比下落。2024Q1-3/2024Q3 研讨当作现款流净额辩别为0.32/2.76 亿元， 旧年同技艺别为-0.15/3.64 亿元；销售回款辩别为22.19/9.22 亿元，辩别同比-2.29%/-11.62%。适度2024Q3 末，条约欠债1.86 亿元（环比增多0.63 亿元）。

冲泡阶段性承压，果茶增长较快

分家具看，2024Q1-3 冲泡类/即饮类营收辩别为11.10/8.01亿元， 辩别同比-8.27%/+7.89% ； 2024Q3 营收辩别为4.96/2.54 亿元，辩别同比-14.88%/+17.82%。冲泡方面，现在处于去库存阶段，Q3 同比下滑主要受环境举座承压影响，渠谈备货意愿较低且偏严慎；即饮方面，Q3 果茶进展较好，预测增长40%以上，主要系旧年基数较低，重叠公司本年探索果茶新品牌定位与新铺张场景；冻柠茶营收同比下滑，预测与线上投流暂停关系。分区域看，2024Q3 华东地区基本盘进展矜重，营收3.63 亿元（同增4%）；华中/西南地区营收小幅下落，辩别为1.11/0.83 亿元，辩别同比-5%/-12%。分渠谈看，2024Q3 营收经销商/电商/出口/直营收入辩别为7.10/0.25/0.05/0.11 亿元，辩别同比-3%/-46%/-8%/-15%，电商与直营收入同比下滑较多。适度2024Q3 末，经销商1851 家，较2024 年头增多320 家。

盈利预测

咱们合计公司冲泡淡季略承压，重心柔软Q4 旺季铺货；饮料方面果茶进展较好，冻柠茶需进行推行调度；长久看好公司即饮板块发展。笔据三季报，咱们略调度公司2024-2026 年EPS 辩别为0.70/0.87/1.04（前值为0.70/0.80/0.92）元，对应PE 辩别为19/15/12 倍，保管“买入”评级。

风险领导

宏不雅经济下行风险、即饮板块增长不足预期、原材料高潮风险、冲泡板块增长不足预期、季节性波动风险等。

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