色狼窝导航 寒武纪(688256)：存货预支款大幅增长 或彰显乐不雅事迹预期

机构：德邦证券色狼窝导航

询查员：陈蓉芳/陈瑜熙

事件：2024 年10 月30 日，公司发布2024 年第三季度论说，2024 年前三季度已毕贸易收入1.9 亿元，yoy+27.1%，已毕归母净利润-7.2 亿元，同比减亏0.9 亿元。

贸易收入运行起量，请托期事迹开释可期。公司2024 年前三季度已毕贸易收入1.9 亿元，yoy+27.1%，咱们合计可能是因为公司在进入“实体清单”后，初步迎来编削，部分家具线市集拓展卓有收效；已毕毛利率55.2%，同比下跌14.6pcts，主因采购；已毕归母净利润-7.2 亿元，同比减亏0.9 亿元，亏本或主因公司链接大界限插足研发。

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单季度来看，公司24Q3 已毕贸易收入1.2 亿元，qoq+208.3%；已毕归母净利润-1.9 亿元，环比减亏1.1 亿元；已毕毛利率51.2%，环比下滑14.9pcts。

存货+预支账款大幅增长，或积极备货请托期。咱们在Q2 运行不雅察到公司预支账款的大幅增长，并在中报点评中合计其反应了公司改日积极的分娩规画，彰显深广的增长预期。当下，公司预支账款进一步晋升，24Q3 末预支账款8.5 亿元，环比Q2 末增多3 亿元；同期公司存货界限也大幅增长，24Q3 末存货界限10.2 亿元，环比Q2 末增长7.8 亿元，咱们推测是采购原材料有所增多。

从公司积年财务数据不雅察，Q4 经常是公司的请托期与事迹开释期，咱们合计公司存货和预支账款的大幅增长是公司Q4 事迹的积极指点，伴跟着存货与预支账款渐渐结转至本钱，公司收入放量可期。

积极转变研发策略，家具和生态合手续加强。轨则24H1，公司领有727 东谈主的研发团队，其中78.82%的研发东谈主员领有硕士及以上学历，有劲支合手了公司的本事转换和家具研发。2024 年前三季度，公司链接高强度插足研发，已毕研发用度6.6 亿元，从研发推崇来看：

硬件方面，公司正研发新一代智能贬责器微架构和指示集，重心优化当然讲话贬责大模子、视频图像生成大模子以及推选系统大模子的覆按推理等场景；软件方面：公司一方面激动覆按平台的通用性，镌汰公司家具适配周期。另一方面也积极建造生态，举例公司覆按软件平台已毕了Transformers 以及Accelerate 社区关于MLU 的原生支合手，增多了Triton3.0.x 的寒武纪后端，并开源了跨平台AI 编译器前端Triton-Linalg。

此外，公司转变研发计谋，不竭暂停部分预期毛利率较低的时势，有望在短期缓解公司财务压力，并在遥远带动盈利才能晋升。

投资提议：公司家具实力不断加强，生态建造渐渐完善，且不断在业务层面赢得积极推崇。咱们预测公司在2024-2026 年将远隔已毕贸易收入14.76/34.91/50.03 亿元，已毕归母净利润-7.48/-0.55/5.04 亿元，以2024 年11 月01 日收盘价估量，对应PS 远隔为116/49/34 倍。看守“买入”评级。

风险领导：供应链政策波动、研发推崇不足预期、行业竞争加重

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